“保温杯里泡枸杞”到“人参、艰难转身阿胶、保健品哥燕窝补一补”，艰难转身再到“00后都在抗初老，保健品哥90后还不养生？”……健康意识和免疫支持日益被关注，艰难转身而这背后隐藏着的保健品哥是一个集中造富的行业——保健品。
宗庆后的艰难转身第一桶金是“ 娃哈哈儿童营养液”，钟睒睒的保健品哥崛起离不开“养生堂龟鳖丸”，史玉柱逆风翻盘靠的艰难转身就是“脑白金”。
梁允超亦不例外。保健品哥
2010年12月，艰难转身汤臣倍健作为“国内膳食营养补充剂第一股”登陆深交所创业板，保健品哥且自此走上了快车道——2010年至2023年，艰难转身营收和归母净利润分别翻了超过30倍和18倍，保健品哥最新市值达254.4亿元，艰难转身以此计算持股比例41.78%的梁允超，拥有约106亿元身家。
但若纵向对比拆解，当下的汤臣倍健“没有任何自喜的理由”。
业绩2023年虽恢复两位数增长，但对比2021年“增收不增利”明显；市值较2021年5月高点跌去半数之多；股东也多有减持，如十大流通股东的广州信德厚峡股权投资合伙企业持股数量由此前的5236.01万股减至2023年末的1905.96万股。
汤臣倍健董事长梁允超在2024年3月致股东信中写道：“VDS新周期的开启，可谓风起云涌……新周期风起云涌的表象之下又是暗潮汹涌。”
要拿出什么样的新故事，来应对新周期的“风起云涌”，已经成为这家老牌企业最大的战略课题。
显露“增长型衰退”迹象
汤臣倍健以“稳中有进”概括自身2023年业绩。
整体数据而言确如此。
财报显示，2023年全年实现营业收入94.07亿元，较上年同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，较上年同期增长26.01%。
2022年这两项数据的同比增速分别为5.79%、-20.99%。
但是，如果横纵向对比观察汤臣倍健的高增长，就会发现它或许并没有那么“稳中有进”。
横向对比，汤臣倍健2023年的归母净利润17.46亿元与2021年的17.54亿元水平相当，但营收却远超过2021年。意味着，汤臣倍健2023年26.01%的净利润增速更多的是2022年低基数的影响，实际却是增收不增利。
纵向对比，先来看两组数据：
根据欧睿数据，2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，增速约为11.6%；人均消费23.3美元，增长11.5%。
根据Wind数据，申万保健品行业（851247）包含仙乐健康、汤臣倍健、百合股份、ST交昂、金达威、ST春天，2023年行业营业收入增长率为19.35%，归母净利润增长率为79.77%。
可见，汤臣倍健2023年的增长主要基于行业增长，尤其是因2023年一季增强免疫力相关品类产品市场需求的增强，但同时其增速却并不及行业增长。
“增收不增利”“速低于行业”正中此前梁允超提及的“增长型衰退”。
2023年3月，梁允超在致股东信中写道：“VDS新周期，公司不只是简单要增长，更要避免“增长型衰退”：是增长，但增速低于行业、低于竞品；是增长，但只是增收不增利；是增长，但只是“数量”指标增长，而毛利率、运营利润率、现金流、人效等经营“质量”指标下降。”
前两点如上分析，汤臣倍健已有所显现，那么其在经营“质量”指标情况如何呢？
毛利率、净利率表现来看，2020-2023年期间，汤臣倍健毛利率分别为62.82%、66.06%、68.28%、68.89%，对应净利率分别为25.33%、23.77%、17.95%、18.91%，毛利率逐年提升，净利率则有所下滑，不过2023年相比2022年提升了0.96个百分点，盈利能力水平有所回升。
与同行可比公司比较，2023年仙乐健康毛利率、净利率分别为30.27%、6.71%，百合股份毛利率、净利率分别为37.41%、19.40%，金达威毛利率、净利率分别为37.33%、8.9%。
对比来看，汤臣倍健毛利率、净利率水平占据着更大的优势，短期之内同行公司预计难以反超。
ROE（净资产收益率）指标来看，2020年以来汤臣倍健的ROE表现整体呈现下滑趋势，2023年汤臣倍健ROE为15.34%，与2022年对比提升了1.88个百分点，具体来看总资产周转率与净利润的提升是本次ROE出现增长的主要原因。
强科技转型瑕瑜
要避免“增长型衰退”，汤臣倍健要做的是强科技。
两点原因：其一，当前保健品行业集中度仍较低，2023年行业CR5仅21.1%，行业CR10仅28%，必然会有新势力新品牌不断涌入；其二，保健品市场增长背后的动能主要是消费者对于功能的切实需求。
基于以上两点就要求企业必须在研发上下功夫，推出真正具有功效的，而非仅仅是心理安慰的产品，才能与消费者建立更广的长期关系并将其转化为差异化竞争优势，长久存在于市场。
这也是梁允超已经做出过选择。
2022年3月，梁允超再致股东信中提到：“希望再用八年时间，初步完成强科技型企业的转型……要向全球标杆制药企业对标学习，致力成为全球科技力和创新力最强的 VDS 企业之一。”
彼时，汤臣倍健提出三点做法：
两年时间，成效不可否认。
例如，汤臣倍健与中国科学院上海营养与健康研究所成立“科学营养研究与转化中心”，已开发30多种定制原料，获得 113 项原料及配方等发明专利。
问题也不容忽视，经营层面并未摆脱重销售轻研发。
根据财报，2023年汤臣倍健研发费用仅1.79亿元，研发费用率1.9%。再往前推，看2022年、2021年、2020年三个年度情况，研发费用率分别为2%、2.01%、2.3%。
再看研发人员情况，还是以2020年至2023年为时间维度，人数从2020年322人，逐年削减至2022年仅为286人，直至2023年才增加15至301人。
据此可见，汤臣倍健不仅各年度研发费用占营收比重在逐年下降，研发人员也在流失。
对应的，营销费用则是一路高企。
2022年汤臣倍健消费费用31.69亿元，销售费用率为40.31%；2023年销售费用以高于营收的增速增长至38.59亿元，占营收比例也达到41.02%，其中市场推广费10.17亿元，同比增加了38.16%，广告费11.13亿元，同比增加11.75%。
高营销趋势无法遏制，再加上研发费用率与研发人员双降，汤臣倍健的“科学营养”战略长期很难用于实际。